【华创食饮】安井食品：景气仍旺经营正酣，业绩再超预期
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主要观点
事项
公司发布2020年三季报，实现营收44.85亿元，同增28.39%，归母净利润3.79亿，同增59.17%；其中，单Q3实现营收16.33亿元，同增40.99%，归母净利润1.19亿，同增63.26%。收入端与利润端均超出市场预期。
评论
需求景气不减，餐饮复苏接力，锁鲜装快速放量，Q3收入大幅提速。三季度公司收入超预期，主要原因包括：1）疫情加速速冻食品家庭端消费习惯培育，公司大力发展的锁鲜装加快放量，带动公司20Q3肉制品/鱼糜同比增速大幅提速至52.8%/54.5%，其中Q2分别同增30.5%/38.5%。2）疫情影响淡化，餐饮快速复苏，支撑公司Q3经销渠道（餐饮端为主）同比增长39.02%，环比提速22.1pcts。草根调研显示，Q3市场供不应求，公司相应缩减促销力度。3）公司继续加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台等各类渠道开发，Q3商超/特通/电商分别同比增长43.56%/55.49%/189.97%，除此之外伴随产能投放顺势重点开发华南、西南等潜力市场，期末经销商数量达到956家，单季净增71家，各区域增速基本提升至40%以上。4）Q2收入确认留有余力，Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金增48%，高于同期收入增速。
毛利率维持高位，盈利能力持续优化。20Q3公司毛利率为26.46%，同增2.56pcts，一方面去年低基数提价效应犹存，另一方面高毛利锁鲜装和C端渠道占比提升有力支撑公司毛利率水平。费用端小幅提升，Q3销售费用率为12.09%，同增0.20pcts，料为公司募投产能释放下市场投放加大和新产品投入提高所致。管理费用率为4.20%，同增1.31pcts，与股权激励费用摊销有关。其他费用基本保持平稳，在毛利率显著改善下盈利能力继续优化，Q3净利率达到7.30%，同比增长0.99pcts。
产能全国化布局加强，BC兼顾渠道优化，成长路径清晰。公司Q3顺利发行可转债融资，丰沛资金在手保证产能有序扩张，未来伴随湖北、四川和华南工厂陆续投产，依托公司丰富的渠道开拓和市场运作经验，将有力支撑公司长远发展。同时面对疫情和餐饮复苏的新形势，公司前瞻布局“BC兼顾，双轮驱动”的发展战略，加大对家庭端渠道开发，凭借“贴身支持”的极致经销商服务能力，把公司在B端的竞争优势向C端顺利复制，未来有望持续实现BC渠道的双丰收。展望未来，公司成长路径清晰，同时Q3合同负债4.50亿，环比增加2.87亿，Q3高增下依然留有余力。
投资建议
景气仍旺经营正酣，业绩再超预期，维持“强推”评级。公司核心竞争力及业绩稳健性持续验证，考虑到业绩超预期，上调2020年盈利预测，给予2020-2022年EPS预测至2.40/3.14/4.09元（原预测值为2.19/3.14/4.09元），对应PE为69/53/40倍。剔除股权激励费用影响，业绩CAGR可达35%左右，且成长性及确定性并存，公司高估值具备支撑，给予明年60倍PE，维持目标价188元，维持“强推”评级。
风险提示
终端需求不及预期、市场竞争加剧、C端拓展不及预期等风险。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月27日发布的报告《安井食品（603345）2020年三季报点评》
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